Inga tecken på en återhämtning

Det finns alltjämt inga tecken på någon återhämtning i ekonomin. John Mauldin på Safe Haven har lite funderingar kring aktiemarknaden och ekonomin i USA.

Bland annat konstaterar han att för Q3 2008 var p/e-talet för S&P 500-bolagen 181, dvs den 30:e september 2008, början av den akuta fasen av finanskrisen. Sedan dess har p/e-talen stigit så att de kommer ligga på 1944 till H2 2009, om inte kurserna nu sänks t ex 90% för att nå samma p/e som i höstas. För Q3 2009 ligger estimatet på -467 i p/e, och negativa p/e-tal har inte setts tidigare, iaf inte i de data tillbaka till andra världskriget som Mauldin har tillgång till.

Företagsvinsterna stiger inte i USA, tvärt om. Ändå så bygger analytikernas estimatet på att vinsterna hastigt och lustigt skall dubblas jämfört med sista kvartalet 2008. Och alla stigande vinster förväntas komma från banksektorn, som ju endast kommer kunna redovisa vinst genom ändrade bokföringsregler, ingen mer mark-to-market.

Ovanpå allt detta kan vi ju vänta oss att sektorn för kommersiella fastigheter, som är betydligt mer belånad än privatbostäder, kommer dyka i spåren av minskad konsumtion och konkurser hos hyresgästerna. Och under 2010 och 2011 kommer två nya pucklar av “kreativa” bostadslån som skall läggas om i USA, dels sk Alt-A, och option adjustable rate, motsvarande de volymer som subprimelånen utgjorde under 2007 och 2008. Dessutom verkar det vara så att 100 000-tals övergivna bostäder hålls på av bankerna, som inte kan lägga ut dem till salu, då marknaden skulle krossas. Bostadsbubblan och fastighetsbubblan är långt från över i USA än.

Hur börsen (i USA) skall kunna fortsätta uppåt med haverade eller utraderade vinster hos företagen, och skyhöga värderingar övergår mitt förstånd. Skall man tillbaka till rekordvinsterna 2004-2006, så måste vinsterna från nuvarande läge öka med 400%, vilket inte sker i en handvändning.

Nu är detta inget nytt, men Mauldin pekar bra på de problem som alltjämt fortsätter att existera i USA, och med det även för de svenska exportföretagen och den svenska ekonomin. Och listan är längre än så, t ex tusentalet miljarder i skattehöjningar framöver, vilket inte kommer smörja ekonomin. Läs artikeln.

Jag är fortsatt övertygad om att vi ser en bulltrap på börsen, och att det bara är ännu ett bear market rally. De likvider jag har sitter vid sidan och tittar på, och det är ingen brådska att kasta sig in. Speciellt inte på årshögsta i Sverige.

Glöm nu inte heller att alla försök till återhämtning sker i en ekonomi där de flesta privatpersoner redan är överbelånade, och många företag är kraftigt belånade. Att bankstimulanser inte leder till ökad utlåning beror helt enkelt på att det inte finns några kreditvärdiga personer att låna till, och de blir inte fler i takt med att arbetslösheten stiger.

Det finns över 400 miljoner kreditkort i USA, ett land med drygt 300 miljoner personer i befolkning. Och det är bara toppen på isberget. Nu har iofs 80 miljoner kreditkort dragits in sedan i somras, pga oförmågan att betala skulderna, men då var antalet 480 miljoner stycken.

Istället kommer det krävas ett antal år av konkurser, amorteringar och sparande innan det finns teoretiskt utrymme för att expandera ekonomin via ny ökad belåning igen. Alternativet är förstås att man trycker nya pengar och låter staten spendera dessa, vilket leder till (hyper)inflation. För företag och privatpersoner har inte utrymme generellt.

Aktiemarknaden må sägas prisa in saker i förväg, men inte med skyhöga värderingar och inte flera år i förväg. Vändningen är inte här.