DNO International (OSE:DNO), som nu riskerar att kastas ut från sina huvudtillgångar i Irak, har förstås andra tillgångar. Det kan vara intressant att snabbt titta på dessa och göra en bolagsvärdering av DNO, enterprise value (EV).
Bolagsvärdet är i princip börsvärdet + skulder – likvida tillgångar, och är vad man skall använda om man vill göra en relativjämförelse mellan olika bolag.
DNO:s börsvärde var igår enligt Avanza 6 026 MNOK, drygt sex miljarder norska kronor. Bolagets skulder var enligt halvårsrapporten ca 2 585 MNOK, och man hade likvida tillgångar på ca 74 MNOK, plus 2 065 MNOK i fordringar på Irak och KRG för ännu ej betalda oljeleveranser. Dessa sista dryga två miljarder NOK kan vi förstås bortse från om DNO kastas ut från Irak, då vi får förmoda att de aldrig kommer betalas ut.
EV blir då 6 026 + 2 585 – 74 = 8 537 MNOK, eller ca 9 988 MSEK. Detta kan jämföras med tidigare uträknade bolagsvärderingar för PA Resources (OSE:PAR,OMX:PAR) eller Lundin Petroleum (OMX:LUPE) på 8 315 respektive 30 109 MSEK. Notera att dessa värderingar är några veckor gamla.
Men man bör förstås titta på tillgångarna i form av oljereserver. Utan Kurdistan har DNO reserver på 64.2 miljoner fat oljeekvivalenter. Det ger ca 155:- SEK per fat oljeekvivalent i backen. Betydligt högre än de dryga 58:- SEK som PA Resources och Lundin Petroleum ligger på. Skall DNO ner till samma nivå på tillgångarna utanför Kurdistan så måste bolagsvärdet ner till 3 737 MSEK, eller ca 3 194 MNOK. Rensat för skulder blir då börsvärdet ca 609 MNOK, dvs ca 1/10 av tidigare aktiekurs. Ligger kanske i linje med de 0:90 NOK som omnämns av en anonym analytiker (dvs en som blankat DNO-aktien tidigare och kommer tjäna miljontals kronor på kurskraschen) i en av den sista sovjetstatens tidningar. Själv förlorar jag bara pengar på kraschen.
Räknat på reserver kan alltså DNO krascha 90% när börsstoppet hävs. Jag får ändra tidigare uttalanden om att DNO kan försvara sin börskurs utan Tawke. Det förutsatte antagligen att man åtminstone skulle få utbetalt de 2 miljarder KRG är skyldiga DNO, plus ersättning för nedlagda kostnader i oljefältet.
Detta var om man jämför DNO med PA Resources eller Lundin Petroleum baserat på oljereserver. Det ser lite mer jämnt ut om man jämför baserat på oljeproduktion per dag, rensat för Kurdistan. Exempelvis producerade PA Resources ca 8 200 fat per dag i snitt under Q2, medan DNO producerade 7 878 fat per dag. För PA Resources är det ett bolagvärde på 1.01 MSEK per fat i oljeproduktion, medan motsvarande siffra för DNO blir 1.27 MSEK per fat i oljeproduktion.
Samtidigt skall man inte glömma att det åtminstone för PA Resources finns uppsida i produktionen framöver, men det finns det också i DNO:s tillgångar i Yemen.
Utifrån produktionen skulle alltså nedsidan i DNO vara begränsad till tidigare slutkurs på olycksbådande 6:66 NOK dividerad med 1.27, dvs 5:24 NOK. Rätt värdering hamnar kanske någonstans mellan 0:60 NOK och 5:50 NOK. Det ger sig när handeln i aktien återupptas. Även om DNO blir utkastat ur Irak är det inte säkert att det sker helt utan kompensation och helt utan att man får ut de 2 miljarder NOK i fordringar man har på KRG. Kastas DNO ut utan ersättning så får man fundera på vem det är som solkar ner KRG:s internationella anseende…
Det är inte självklart att det uppenbarar sig köplägen bara för att kursen kraschar.
2 kommentarer
Cornu,
Tror man kan lägga värdet av aktierna i Detnor till likvida medel. I så fall är fallsidan max till ca. 2 NOK givet att värsta tänkbara scenario inträffar. Vilket jag inte tror.
Låt oss vara optimister. Det här löser sig.
Om det skulle bli "worst scenario", måste väl dno ha möjlighet att dra krg inför domstol. Det borde ju stå i kontraktet var en ev. konflikt skall avgöras, och det måste väl vara i en västerländsk domstol.
Jag kan inte se hur krg kan få gehör för att gå långt som att konfiskera dno:s tillgångar av de skäl de angett i sitt brev.
En domstol borde alltså döma till dno:s fördel och då borde de få ut ersättning för alla investeringar i kurdistan och egentligen också för framtida inkomstbortfall från kurdistan.
Mvh
Jan-Åke